Réorganisation des États-Unis et fusions-acquisitions allemandes dominent Cannabis Europa

À Cannabis Europa 2026, qui a ouvert ses portes le 26 mai 2026 au Barbican Centre de Londres, l’ordre de réorganisation du 23 avril 2026 du ministère de la Justice n’a pas été un sujet de débat mais un nouveau point de départ — le point de départ pour une conversation plus difficile sur ce que le changement de politique américaine permet réellement et sur quel calendrier.

La conférence, qui en est à sa huitième édition, a réuni des centaines d’opérateurs, d’investisseurs, de décideurs politiques et de défenseurs des patients pour deux jours de débat. La première journée a été marquée par deux histoires entrelacées : les mécanismes pratiques de ce que signifie l’ordre du DOJ pour le commerce transatlantique et le cycle de consolidation accéléré du marché allemand du cannabis médical.

Les deux histoires sont liées. Un marché d’exportation américain — même modeste au début — redessinerait les prix et les flux de capitaux du côté de l’offre en Europe de manière que les opérateurs intègrent déjà dans leur stratégie. Et l’Allemagne, le plus grand marché réglementé de cannabis médical du continent, évolue suffisamment vite pour que la question de qui détient l’échelle lorsque le produit américain arrivera finalement soit importante pour quiconque rédige une structure de transaction aujourd’hui.

Ce que l’ordre de réorganisation fait — et où il s’arrête

Le procureur général par intérim Todd Blanche a signé l’ordre le 23 avril 2026, plaçant à la fois les produits de cannabis approuvés par la FDA et tous les produits réglementés par les marchés médicaux sous licence étatique dans une échelle fédérale inférieure. La conséquence commerciale la plus immédiatement matérielle pour les opérateurs américains : le soulagement de la pénalité fiscale fédérale sur le cannabis qui avait bloqué les entreprises de déduire les dépenses commerciales ordinaires, poussant les taux d’imposition effectifs à jusqu’à 80 pour cent dans certains cas. Pour les opérateurs médicaux, cette charge fiscale prend fin.

L’image d’importation-exportation est plus complexe. Selon l’ordre, le commerce transfrontalier de cannabis entre les États-Unis et les marchés étrangers est techniquement autorisé — mais l’exécution dépend de l’enregistrement de la DEA, et le portail d’enregistrement de la DEA n’a traité jusqu’à présent que les dispensaires. Les cultivateurs et les fabricants attendent toujours. Jonathan Havens, co-fondateur de la pratique du cannabis chez Saul Ewing LLP, a déclaré aux délégués que le cadre pour le commerce international existe maintenant sur papier, mais que l’exportation pratique est en attente jusqu’à ce que la DEA étende l’enregistrement à la chaîne d’approvisionnement complète.

L’Allemagne ajoute une barrière réglementaire distincte. Adrian Fischer, co-PDG de DEMECAN, l’un des trois premiers cultivateurs sous licence en Allemagne, a déclaré à la conférence que les réglementations allemandes exigent qu’un seul organisme gouvernemental central supervise les importations de cannabis médical — et interdisent actuellement la fourniture de marchés où la production médicale et adulte coexistent, ce qui décrit tous les États américains. Fischer a estimé trois à six mois avant que l’Allemagne ne donne une réponse formelle.

Cela complique le jeu transatlantique le plus cité. Glass House Brands (GLAS ), l’exploitant de serre californien, s’est publiquement engagé en janvier 2026 à convertir Greenhouse 4 pour la production internationale de CBD et de cannabis, et les investisseurs ont cité l’entreprise à la conférence comme susceptible de commencer les exportations européennes au troisième trimestre 2026. Jusqu’où le produit peut se déplacer dans l’UE dépend de réponses que l’Allemagne n’a pas encore fournies.

Consolidation allemande : la rentabilité d’abord, les fusions-acquisitions derrière

Le marché de capitaux domestique allemand n’attend pas la clarté transatlantique. L’entrée de la Deutsche Bank (DB ) dans le financement du cannabis — confirmée à la conférence comme ouverte à d’autres transactions — porte une limite : la banque se concentre sur les opérateurs ayant plus de 20 millions d’euros de chiffre d’affaires et sur le soutien aux gagnants établis plutôt que sur l’accumulation de parts de marché. Le financement de la trésorerie par le biais de canaux bancaires traditionnels est désormais accessible aux opérateurs allemands rentables, un changement structurel qui n’était pas en place avant 2024.

L’image de valorisation a été réinitialisée en conséquence. Benedikt Sons, PDG de Cansativa, a été direct : “Il s’agit maintenant de rentabilité ; les revenus sont moins importants maintenant.” Les multiples de flux de trésorerie d’exploitation (EBITDA) ont été compressés à environ six fois. Les entreprises dotées de véritables technologies et de revenus de plateforme de patients récurrents attirent des multiples de santé de dix à quinze fois — et l’écart entre les deux se creuse.

Les structures de transaction reflètent la même logique. Franziska Katterbach, associée chez Oppenhoff, a décrit ce que les acheteurs paient : “Vous achetez vraiment l’exécution, et non un morceau de papier.” Les transactions récentes ont inclus des éléments de rachat approchant 50 pour cent de la valeur de la transaction, plaçant la charge de la preuve sur les vendeurs pour démontrer que l’entreprise fonctionnera après l’acquisition.

La carte de consolidation qui est sortie du premier jour pointe vers quatre catégories d’acheteurs : les transactions allemandes, les opérateurs canadiens qui élargissent leur empreinte européenne, une deuxième vague d’opérateurs américains qui ont besoin d’une empreinte sur le marché allemand pour soutenir les récits des investisseurs, et les grandes entreprises pharmaceutiques, tabac et agroalimentaire qui font déjà le tour.

Aras Azadian, co-fondateur et PDG d’Avicanna, a encadré l’entrée pharmaceutique en termes de marché : les grandes entreprises Fortune 500 ont changé leur ton à l’égard du cannabis au cours des trois derniers mois plus que pendant les neuf ans et demi précédents combinés. Le format qui suscite cet intérêt est la médecine standardisée et reproductible — et non la fleur combustible. Le passage d’une offre dominée par la fleur vers des huiles et des formats sous-linguaux de qualité pharmaceutique, qui a remodelé le marché canadien après la légalisation de l’usage adulte, est en phase initiale en Europe.

Les données sur les importations de cannabis médical au Royaume-Uni publiées plus tôt ce mois ont déjà montré les chaînes d’approvisionnement s’ajustant avant la clarté réglementaire. Le premier jour de Cannabis Europa 2026 a confirmé la même dynamique se jouant au niveau des transactions et du capital — dans les structures de rachat, les relations bancaires et les décisions de développement de produits prises maintenant, bien avant que le marché transatlantique ne s’ouvre pleinement.