US-Umklassifizierung und deutsche M&A dominieren Cannabis Europa

Bei der Cannabis Europa 2026, die am 26. Mai 2026 im Barbican Centre in London eröffnet wurde, war die am 23. April 2026 ergangene Anordnung des Justizministeriums zur Umklassifizierung weniger ein Thema der Debatte als ein neuer Ausgangspunkt – der Startpunkt für eine härtere Diskussion darüber, was die US-Politikänderung tatsächlich ermöglicht und in welchem Zeitrahmen.

Die Konferenz, die jetzt in ihrem achten Jahr stattfindet, brachte Hunderte von Betreibern, Investoren, Politikern und Patientenvertretern für zwei Tage der Debatte zusammen. Ihr erster Tag wurde durch zwei miteinander verknüpfte Geschichten definiert: die praktischen Mechanismen dessen, was die Anordnung des Justizministeriums für den transatlantischen Handel bedeutet, und den beschleunigten Konsolidierungszyklus im deutschen medizinischen Cannabis-Markt.

Die beiden Geschichten sind miteinander verbunden. Ein US-Exportmarkt – auch wenn es sich nur um einen bescheidenen frühen Markt handelt – würde die Preise auf der Angebotsseite und die Kapitalflüsse in Europa auf eine Weise umgestalten, die die Betreiber bereits in ihre Strategie einbeziehen. Und Deutschland, der größte regulierte medizinische Cannabis-Markt des Kontinents, bewegt sich schnell genug, dass die Frage, wer die Skala hat, wenn US-Produkte schließlich ankommen, für jeden, der heute eine Deal-Struktur schreibt, von Bedeutung ist.

Was die Umklassifizierungsanordnung bewirkt – und wo sie stoppt

Der amtierende Justizminister Todd Blanche unterzeichnete die Anordnung am 23. April 2026 und stufte sowohl FDA-zugelassene Cannabis-Produkte als auch alle Produkte, die unter staatlich lizenzierten medizinischen Märkten reguliert werden, in den federalen niedrigeren Tarif ein. Die unmittelbarste materielle Geschäftskonsequenz für US-Betreiber: Erleichterung von der federalen Cannabis-Steuerstrafe, die Unternehmen daran gehindert hatte, gewöhnliche Geschäftsausgaben abzuziehen, was in einigen Fällen zu effektiven Steuersätzen von bis zu 80 Prozent führte. Für medizinische Betreiber endet diese Steuerbelastung.

Das Bild für den Import- und Export-Handel ist komplexer. Laut der Anordnung ist der grenzüberschreitende Cannabis-Handel zwischen den USA und ausländischen Märkten technisch gesehen erlaubt – aber die Umsetzung hängt von der DEA-Registrierung ab, und das DEA-Registrierungsportal hat bisher nur Apotheken verarbeitet. Anbau- und Hersteller warten noch. Jonathan Havens, Mitbegründer der Cannabis-Praxis bei Saul Ewing LLP, erklärte den Delegierten, dass das Rahmenwerk für den internationalen Handel jetzt auf dem Papier existiert, aber die praktische Ausfuhr noch auf Eis liegt, bis die DEA die Registrierung auf die gesamte Lieferkette ausweitet.

Deutschland fügt eine separate regulatorische Hürde hinzu. Adrian Fischer, Co-CEO von DEMECAN, einem der ersten drei lizenzierten Anbau-Unternehmen in Deutschland, erklärte der Konferenz, dass deutsche Vorschriften eine einzige zentrale Regierungsbehörde erfordern, um medizinischen Cannabis-Import zu überwachen – und derzeit den Bezug von Märkten, in denen medizinische und Erwachsenen-Produktion koexistieren, verbieten, was jeden US-Bundesstaat beschreibt. Fischer schätzte, dass es drei bis sechs Monate dauern wird, bis Deutschland eine formale Antwort gibt.

Diese Flaschenhals kompliziert das meistzitierte transatlantische Spiel. Glass House Brands (GLAS ), der kalifornische Gewächshaus-Betreiber, hat sich im Januar 2026 öffentlich verpflichtet, Greenhouse 4 für internationale CBD- und Cannabis-Produktion umzurüsten, und Investoren nannten das Unternehmen auf der Konferenz als wahrscheinlichen Anfang für europäische Exporte im dritten Quartal 2026. Wie weit das Produkt in die EU vordringen kann, hängt von Antworten ab, die Deutschland noch nicht gegeben hat.

Deutsche Konsolidierung: Profitabilität geht vor, M&A folgt

Der deutsche Kapitalmarkt wartet nicht auf transatlantische Klarheit. Der Einstieg von Deutsche Bank (DB ) in die Cannabis-Finanzierung – auf der Konferenz bestätigt, um weitere Deals offen zu halten – hat einen Boden: Die Bank konzentriert sich auf Betreiber mit über 20 Millionen Euro Umsatz und unterstützt etablierte Gewinner, anstatt Marktanteile zu sammeln. Die Finanzierung des Working Capital durch mainstream-banking-Kanäle ist jetzt für profitable deutsche Betreiber zugänglich, eine strukturelle Verschiebung, die vor 2024 nicht vorhanden war.

Das Bild der Bewertung hat sich entsprechend neu geordnet. Benedikt Sons, CEO von Cansativa, war direkt: “Es geht jetzt nur noch um Profitabilität; Umsätze sind weniger wichtig.” Die EBITDA-Multiplikatoren für den Großhandel haben sich auf etwa sechs Mal komprimiert. Unternehmen mit echter Technologie und wiederkehrenden Patienten-Plattform-Umsätzen ziehen jedoch Gesundheits-Technologie-Multiplikatoren von zehn bis fünfzehn Mal an – und die Lücke zwischen den beiden weitet sich.

Die Deal-Strukturen spiegeln dieselbe Logik wider. Franziska Katterbach, Partnerin bei Oppenhoff, beschrieb, was Käufer bezahlen: “Man kauft wirklich die Umsetzung, nicht ein Blatt Papier.” Jüngste Transaktionen haben Earn-out-Komponenten von bis zu fünfzig Prozent des Deal-Werts umfasst, was den Beweisdruck auf die Verkäufer legt, zu demonstrieren, dass das Geschäft post-Akquisition funktionieren wird.

Die Konsolidierungs-Karte, die aus dem ersten Tag hervorging, weist auf vier Käufer-Kategorien hin: inländische deutsche-deutsche Transaktionen, kanadische Betreiber, die ihren EU-Fußabdruck erweitern, eine zweite Welle von US-amerikanischen Multi-State-Operatoren, die einen deutschen Marktfußabdruck benötigen, um Investoren-Erzählungen aufrechtzuerhalten, und große Pharma-, Tabak- und Lebensmittel-Unternehmen, die bereits im Kreis sind.

Aras Azadian, Mitbegründer und CEO von Avicanna, beschrieb den pharmazeutischen Einstieg in Markt-Terminologie: Große Fortune-500-Unternehmen haben ihre Haltung gegenüber Cannabis in den letzten drei Monaten stärker geändert als in den vorherigen neun und einem halben Jahren. Das Format, das dieses Interesse antreibt, ist standardisiertes, reproduzierbares Medikament – nicht verbrennbares Blütenmaterial. Der Wechsel von blüten-dominierten Angeboten hin zu pharmazeutischen Ölen und sublingualen Formen, der den kanadischen Markt nach der Legalisierung von Erwachsenen-Produkten umgestaltete, befindet sich in den Anfängen in Europa.

UK-Daten zu medizinischem Cannabis-Import, die vor diesem Monat veröffentlicht wurden, zeigten bereits, dass sich Lieferketten vor regulatorischer Klarheit anpassen. Der erste Tag der Cannabis Europa 2026 bestätigte, dass dieselbe Dynamik auf der Ebene von Deals und Kapital spielt – in Earn-out-Strukturen, Bankbeziehungen und Produkt-Entwicklungsentscheidungen, die jetzt getroffen werden, lange bevor der transatlantische Markt vollständig geöffnet ist.