Reclasificación en EE. UU. y fusiones y adquisiciones en Alemania dominan Cannabis Europa

En Cannabis Europa 2026, que se inauguró el 26 de mayo de 2026 en el Centro Barbican de Londres, la orden de reclasificación del Departamento de Justicia del 23 de abril de 2026 fue menos un tema de debate que una nueva línea de base — el punto de partida para una conversación más difícil sobre qué permite realmente el cambio de política de EE. UU. y en qué cronograma.

La conferencia, que ahora está en su octavo año, reunió a cientos de operadores, inversores, formuladores de políticas y defensores de los pacientes para dos días de debate. Su primer día estuvo definido por dos historias interconectadas: la mecánica práctica de lo que significa la orden del DOJ para el comercio transatlántico, y el ciclo de consolidación acelerado en el mercado alemán de cannabis medicinal.

Las dos historias están conectadas. Un mercado de exportación de EE. UU. — incluso uno modesto al principio — reformaría los precios del lado de la oferta y los flujos de capital en Europa de maneras que los operadores ya están incorporando en su estrategia. Y Alemania, el mercado de cannabis medicinal regulado más grande del continente, se está moviendo lo suficientemente rápido como para que la pregunta de quién tiene escala cuando finalmente llegue el producto de EE. UU. sea importante para cualquiera que esté escribiendo una estructura de trato hoy.

Qué hace la orden de reclasificación — y dónde se detiene

El fiscal general interino Todd Blanche firmó la orden el 23 de abril de 2026, colocando tanto los productos de cannabis aprobados por la FDA como todos los productos regulados bajo mercados médicos con licencia estatal en el escalafón federal más bajo. La consecuencia comercial más inmediata para los operadores de EE. UU.: alivio del penal de impuesto federal de cannabis que había bloqueado a las empresas para deducir gastos comerciales ordinarios, empujando las tasas de impuesto efectivas hasta un 80 por ciento en algunos casos. Para los operadores médicos, esa carga impositiva termina.

La imagen de importación y exportación es más compleja. Bajo la orden, el comercio transfronterizo de cannabis entre EE. UU. y mercados extranjeros está técnicamente permitido — pero la ejecución depende del registro de la DEA, y el portal de registro de la DEA ha procesado hasta ahora solo dispensarios. Los cultivadores y fabricantes todavía están esperando. Jonathan Havens, cofundador de la práctica de cannabis en Saul Ewing LLP, les dijo a los delegados que el marco para el comercio internacional ahora existe sobre el papel, pero la exportación práctica sigue en espera hasta que la DEA extienda el registro a toda la cadena de suministro.

Alemania agrega una barrera regulatoria separada. Adrian Fischer, co-CEO de DEMECAN, uno de los tres primeros cultivadores con licencia de Alemania, les dijo a la conferencia que las regulaciones alemanas requieren una sola agencia gubernamental central para supervisar las importaciones de cannabis medicinal — y actualmente prohíben la fuente de mercados donde la producción médica y de uso adulto coexisten, lo que describe todos los estados de EE. UU. Fischer estimó de tres a seis meses antes de que Alemania emita una respuesta formal.

Ese cuello de botella complica el juego transatlántico más citado. Glass House Brands (GLAS ), el operador de invernaderos de California, se comprometió públicamente en enero de 2026 a convertir el Invernadero 4 para la producción internacional de CBD y cannabis, e inversores citaron a la empresa en la conferencia como probable para comenzar las exportaciones europeas en el tercer trimestre de 2026. Cuánto puede moverse ese producto en la UE depende de respuestas que Alemania aún no ha proporcionado.

Consolidación alemana: rentabilidad primero, fusiones y adquisiciones detrás

El mercado de capital doméstico de Alemania no está esperando a la claridad transatlántica. La entrada de Deutsche Bank (DB ) en la financiación de cannabis — confirmada en la conferencia como abierta a más tratos — lleva un piso: el banco se enfoca en operadores por encima de 20 millones de euros en ingresos y en respaldar a ganadores establecidos en lugar de acumular participación de mercado. La financiación de capital de trabajo a través de canales bancarios mainstream ahora es accesible para operadores alemanes rentables, un cambio estructural que no estaba en lugar antes de 2024.

La imagen de valoración se ha restablecido en consecuencia. Benedikt Sons, CEO de Cansativa, fue directo: “Ahora es todo sobre rentabilidad; los ingresos son menos importantes ahora”. Los múltiplos de EBITDA mayorista se han comprimido a alrededor de seis veces. Las empresas con tecnología genuina y ingresos de plataforma de pacientes recurrentes están atraendo múltiplos de salud de diez a quince veces — y la brecha entre los dos se está ampliando.

Las estructuras de trato reflejan la misma lógica. Franziska Katterbach, socia de Oppenhoff, describió qué están pagando los compradores: “Realmente estás comprando ejecución, no un papel”. Las transacciones recientes han incluido componentes de pago por resultados que se acercan al cincuenta por ciento del valor del trato, colocando la carga de la prueba en los vendedores para demostrar que el negocio rendirá después de la adquisición.

El mapa de consolidación que surgió del primer día apunta a cuatro categorías de compradores: transacciones alemanas-domésticas, operadores canadienses que expanden su huella en la UE, una segunda ola de operadores de múltiples estados de EE. UU. que necesitan una huella de mercado alemana para sostener narrativas de inversores, y grandes empresas farmacéuticas, tabacaleras y de alimentos y bebidas que ya están rondando.

Aras Azadian, cofundador y CEO de Avicanna, enmarcó la entrada farmacéutica en términos de mercado: grandes empresas Fortune 500 han cambiado su tono hacia el cannabis en los últimos tres meses más que en los nueve años y medio anteriores combinados. El formato que impulsa ese interés es medicina estandarizada y reproducible — no flor combustible. El cambio de una oferta dominada por flor hacia aceites y formatos sublinguales de grado farmacéutico, que reformó el mercado canadiense después de la legalización del uso adulto, está en etapas tempranas en toda Europa.

Los datos de importación de cannabis medicinal del Reino Unido publicados a principios de este mes ya mostraban cadenas de suministro que se ajustaban antes de la claridad regulatoria. El primer día en Cannabis Europa 2026 confirmó que la misma dinámica se está desarrollando a nivel de trato y capital — en estructuras de pago por resultados, relaciones bancarias y decisiones de desarrollo de productos que se toman ahora, mucho antes de que el mercado transatlántico se abra completamente.