Les revenus du T2 de Vext restent à 12,1 M$ alors que le commerce de détail de l’Ohio absorbe la sortie de l’Arizona

Vext Science a clôturé les comptes du trimestre autour duquel sa stratégie à deux États a été construite. La société a rapporté des revenus de 12,1 M$ pour la période se terminant le 30 juin 2026, pratiquement stable par rapport au premier trimestre, la croissance de ses dispensaires de l’Ohio absorbant la fermeture prévue de son opération de culture en Arizona. L’EBITDA ajusté a atteint 3,4 M$, en hausse de 22 % par rapport au premier trimestre, et la perte nette s’est réduite de 79 % d’une année à l’autre à 315 000 $.

Les résultats, publiés le 20 août 2026, constituent le premier aperçu complet du virage que Vext avait annoncé en mars : arrêter la culture du cannabis en Arizona, où la fleur en gros se vend en dessous du coût de production, et rediriger ce capital vers le commerce de détail de l’Ohio, où l’entreprise se rapproche de la limite d’octroi de huit dispensaires dans l’État. Le trimestre a présenté les deux extrémités de cet échange. La dernière récolte a été effectuée à l’installation d’Eloy, en Arizona, en mai, et le dispensaire de Fairfield, le sixième de Vext dans l’Ohio, a ouvert en juin.

Le PDG Eric Offenberger a présenté le trimestre comme la mise en œuvre du plan selon le calendrier prévu. « La dernière récolte d’Eloy a eu lieu en mai, Fairfield a ouvert en juin, et le résultat net s’est essentiellement établi à l’équilibre », a-t-il déclaré dans l’annonce des résultats. « Nous avons retiré le capital de la culture en Arizona parce que les rendements ne franchissaient plus notre seuil, et nous le redéployons dans le commerce de détail de l’Ohio, où le capital investi supplémentaire génère le meilleur rendement qui nous soit disponible. »

Le flux de trésorerie opérationnel s’est élevé à 1,2 M$, en baisse par rapport à 1,6 M$ au premier trimestre, une diminution qu’Offenberger a attribuée à un facteur de timing plutôt qu’à une tendance : l’entreprise a délibérément constitué des stocks dans l’Ohio en prévision de la croissance attendue du second semestre grâce à Fairfield et à son réseau de magasins existant.

Les chiffres derrière le virage

• Ventes: $12.1 million in Q2 2026, versus $12.2 million in Q1 2026 and $13.4 million in Q2 2025
• EBITDA ajusté: $3.4 million, a 28.3% margin, up from $2.8 million and 23.1% in Q1 2026
• Perte nette: $315,000, versus $1.5 million in Q2 2025
• Revenus de détail: $10.7 million, essentially unchanged from $10.8 million a year earlier
• Revenus de gros: $1.4 million, down from $2.6 million in Q2 2025 as Arizona cultivation wound down
• Flux de trésorerie opérationnel: $1.2 million, a 10% cash flow margin

Le déclin du revenu d’une année à l’autre se situe presque entièrement dans la ligne de gros. Le commerce de détail, l’activité sur laquelle Vext mise, est resté stable pendant la transition.

Une mise en garde s’applique à la comparaison séquentielle. Vext a révisé à la baisse son EBITDA ajusté du premier trimestre, le portant à 2,8 M$ contre les 3,6 M$ initialement annoncés, après avoir affiné son rapprochement afin de corriger le traitement du signe d’un changement de juste valeur de la dette. Cette révision ne touche que les mesures hors IFRS ; le revenu déclaré, le bénéfice brut et la perte nette restent inchangés. Le « deuxième trimestre consécutif » de croissance de l’EBITDA ajusté que l’entreprise met en avant est mesuré par rapport à ce chiffre révisé.

Comment la stratégie à deux États en est arrivée là

Les résultats du T2 clôturent une série que Vext a annoncée depuis des mois. Le 3 mars 2026, l’entreprise a obtenu une licence provisoire à double usage de la Division du contrôle du cannabis de l’Ohio pour un deuxième dispensaire à Columbus, son septième dans l’État, dans le cadre du programme 10(B) du régulateur qui permet aux cultivateurs de niveau I de développer des points de vente supplémentaires. Quelques semaines plus tard, le 30 mars 2026, Vext a annoncé la sortie d’Eloy, invoquant un excédent d’offre à l’échelle de l’État et une baisse d’environ 9 % des ventes de cannabis en Arizona en 2025, et a indiqué que l’équipement de l’installation serait transféré en Ohio, économisant ainsi environ 2 M$ de dépenses d’investissement pour une expansion prévue de son site de culture de Jackson.

Les résultats du premier trimestre en mai 2026 ont montré que la stratégie fonctionnait avant même que la fermeture ne soit terminée : le revenu de l’Ohio a augmenté de 34 % d’une année à l’autre pour atteindre 8,2 M$ répartis sur cinq magasins. L’ouverture de Fairfield a suivi le 1 juin 2026, un magasin d’environ 3 825 pi² situé le long de la Route 4 dans une banlieue nord de Cincinnati, à côté du Jungle Jim’s International Market.

Le levier tarifaire a fait le reste. Après que Vext ait ajusté ses prix en mai, son magasin de Central Phoenix a enregistré son plus grand nombre mensuel de clients depuis octobre 2023, et son dispensaire de Columbus a atteint des sommets de volume au premier semestre. Les rendements de la culture en Ohio se sont améliorés à environ 101 g par plante, ce qui est important puisque Vext approvisionne ses propres rayons de l’Ohio : de meilleurs rendements réduisent les coûts d’étagère et financent la position de prix au détail. En Arizona, les dispensaires de Phoenix achètent désormais auprès de producteurs tiers à un coût inférieur à celui que l’entreprise dépensait pour la culture.

Les mouvements du bilan qui ont suivi

Deux opérations de financement ont eu lieu après la clôture du trimestre. Le 14 août 2026, Vext a prolongé de six mois l’échéance de son deuxième billet à ordre de la East West Bank, le portant au 15 janvier 2028, à condition que le produit net de la vente d’Eloy soit utilisé pour rembourser partiellement cet établissement d’ici le 20 janvier 2027. La propriété d’Eloy est maintenant mise en marché ; l’entreprise indique que sa dette garantie représente environ 50 % de la valeur estimée de ses biens immobiliers détenus.

Le 19 août 2026, l’entreprise a conclu environ 17,0 M$ de financement immobilier avec Wright‑Patt Credit Union: un prêt à terme de 11,0 M$ sur 10 ans (8,64 % fixe pendant cinq ans, puis réajusté au taux du Trésor américain à 5 ans plus 4,25 %) et un prêt à terme de 6,0 M$ sur 7 ans à 8,64 % fixe pendant toute la durée, les deux garantis par l’installation de culture et de fabrication de Jackson, Ohio. Les fonds ont refinancé environ 10,3 M$ de dette existante auprès de la coopérative de crédit, ont acheté la propriété d’environ 50 acres de Jackson en totalité pour 6,0 M$, et ont financé la poursuite de l’expansion en Ohio. Vext possède désormais 100 % de l’entité détenant le site de ses opérations de culture et de fabrication en Ohio.

Ce que Vext a prévu ensuite

Les jalons annoncés par l’entreprise sont désormais assortis de dates publiques. Le dispensaire de Columbus, son septième, devrait ouvrir au premier trimestre 2027 sous une licence provisoire accordée en mars 2026, avec des coûts totaux de capital estimés à environ 3,3 M$ incluant le terrain et la construction. Vext affirme rester sur la bonne voie pour atteindre la limite de huit magasins en Ohio en 2027 ; un huitième emplacement a été identifié dans le cadre du programme 10(B) et attend les permis provisoires. La vente d’Eloy suit son propre calendrier via la condition de prolongation de la East West Bank, avec un remboursement partiel prévu pour le 20 janvier 2027.

Un développement fédéral plane sur la ligne d’imposition, que Vext a signalé pendant deux trimestres consécutifs. L’entreprise porte une dette de position fiscale incertaine de 11,7 M$, en hausse par rapport à 8,1 M$ à la fin de 2025, liée à la déductibilité de certains coûts en vertu de la pénalité fiscale fédérale sur le cannabis. L’ordre final de la Drug Enforcement Administration qui reclassifie certains produits de marijuana sous licence d’État en catégorie III comprend une recommandation non contraignante concernant le traitement fiscal rétroactif qui, si elle était mise en œuvre, pourrait réduire de façon significative cette dette. Aucune directive d’application n’a été publiée, et Vext n’a reconnu aucun bénéfice à ce sujet dans les états financiers du 30 juin 2026. Pour une société générant 3,4 M$ d’EBITDA ajusté trimestriel, la résolution d’une question fiscale de 11,7 M$ constitue le plus grand élément de variation unique dans ses livres.